Dijital varlıklardaki yükseliş bu hafta da devam etti ve Bitcoin fiyatları Pazar akşamı 23,9 bin $'a ulaştı. Ocak ayı, Bitcoin piyasalarının Ekim-2021'den bu yana en iyi aylık fiyat performansını sergilediği ve yıl başından bu yana +%43'ün üzerine çıktığı bir ay oldu. Bu durum, Bitcoin fiyatlarını Ağustos-2022'den bu yana en yüksek seviyeye ve 22,4k $ ile haftalık en düşük seviyeden +%6,6'lık bir kazanca getiriyor.
Bu sayıda, hem türev piyasalarda hem de spot borsalarda bu rallinin altında yatan bazı mekanizmaları inceleyeceğiz. Aşağıdaki konuları ele alıyoruz:
- Piyasa büyüklüğüne göre toplam kaldıracın azalmasına rağmen, son vadeli işlemlerde açığa satış tasfiyesi ve pozitif vadeli işlemler bazında getiri.
- Borsa ile ilgili zincir üstü faaliyetin azalan hakimiyetine rağmen, spot borsa bakiyelerinin hakim düşüşü.
- 2019+ sınıfı, Binance ve Coinbase müşterileri ve 2017 sınıfından Balinalar da dahil olmak üzere birçok pazar yatırımcı grubu için piyasa ortalama para çekme fiyatının üzerine çıktı.
Short Tasfiyesi
Uzun, sancılı ve yorucu bir 2022'nin ardından yeni yıl, Ocak ayı boyunca yaşanan düşüş trendinin kayda değer bir şekilde tersine dönmesiyle açıldı. Çoğu zaman olduğu gibi, bu tür ralliler genellikle türev piyasalarındaki bir dereceye kadar short tasfiyeleriyle beslenir ve bu rallide de farklı olmadı.
Bugüne kadar, üç dalga boyunca 495 milyon doların üzerinde short vadeli işlem sözleşmesi likide edildi ve özellikle ralli devam ettikçe ölçek azaldı.
Ocak ortasındaki ilk short tasfiyesinin birçok yatırımcıyı şaşırttığını ve uzun likidasyon baskınlığı için tüm zamanların en düşük seviyesi olan %15'i belirlediğini görebiliriz (yani likidasyonların %85'i shortlardan oluşmuştur). Bu, FTX çöküşü (%75 long dominant) sırasında likide edilen longlara kıyasla daha da büyük bir orandır ve birçok yatırımcının ne kadar ters tarafta olduğunu göstermektedir.
Hem sürekli swap hem de takvim vadeli işlemlerinde cash and carry esası, sırasıyla yıllık %7,3 ve %3,3 getiri sağlayarak pozitif bölgeye geri döndü. Kasım ve Aralık aylarının büyük bölümünde tüm vadeli işlem piyasalarında gerileme görülmesinin ardından gelen bu durum, olumlu havanın geri döndüğüne ve belki de spekülasyonların arttığına işaret ediyor.
🪟 İlgili Gösterge Tablosu: Hem BTC hem de ETH için vadeli işlemler, sürekli takaslar ve opsiyon piyasaları için çeşitli gösterge tablolarımız mevcuttur.
Ancak, vadeli işlem bazındaki bu pozitif dönüşe rağmen, Bitcoin Piyasa değerine göre toplam açık pozisyon Kasım ortasından bu yana düşüşte. Açık vadeli işlem sözleşmelerinin BTC cinsinden değeri bu süre zarfında %36 oranında düşerek Kasım ortasındaki 650 bin BTC'den bugün 414 bin BTC'ye geriledi.
Bu düşüşün %40'ının doğrudan FTX borsasında tutulan 95 bin BTC değerindeki açık pozisyonun kaybına atfedilebileceğini unutmayın.
Açık vadeli işlem sözleşmelerinin nominal büyüklüğünü ilgili borsalardaki BTC bakiyesiyle karşılaştırırsak, piyasadaki kaldıracın göreceli ölçeğini ölçebiliriz. Burada, bu kaldıraç oranının son 75 gün içinde spot borsa bakiyelerinin %40'ına eşit olan açık pozisyonlardan sadece %25'e düştüğünü görebiliriz.
Genel olarak bu, vadeli işlem kaldıracında önemli bir net azalmayı ve short spekülatif ilginin kapanmasını yansıtmaktadır. Potansiyel olarak short vadeli aşağı yönlü hedge pozisyonlarında da bir azalmaya işaret etmektedir. Göreceli olarak ve zincir üstü kendi kendine gözetime (46. Hafta Analizi) doğru gözlemlenen kaymadaki artışın yanı sıra, bu aynı zamanda mevcut piyasa yapısının temel itici gücü olarak spot piyasalara daha fazla vurgu yapmaktadır.
Spot Borsaları İnceleme
Spot borsalardan dışarı akan coin trendi, Mart 2020'den bu yana ana gündem haline geldi ve bugüne kadar tüm zamanların en yüksek borsa coin bakiyesine işaret ediyor. Bugün, takip ettiğimiz borsalarda tutulan toplam BTC bakiyesi, dolaşımdaki arzın %11,7'sini temsil eden ve en son Şubat 2018'de görülen birkaç yılın en düşük seviyesi olan 2,251 milyon BTC civarındadır.
Borsalara giren ve çıkan coinlerin toplam hacmi şu anda her iki yönde de günde 625 milyon $ civarındadır (yani toplamda günde 1,25 milyar $). Net olarak, toplamın yalnızca %1,5'ini yansıtan ve borsa akışlarının oldukça eşit bir dengede olduğunu gösteren yaklaşık 20 milyon dolarlık net günlük akış vardır. Bu durum, borsaların günde 200 milyon ila 300 milyon dolar arasında net çıkışlar yaşadığı Kasım-Aralık döneminden farklıdır.
Tarihteki en büyük aylık coin çıkışı bu Kasım-Aralık döneminde gerçekleşmiş ve tüm borsalardaki çıkışlar aylık -200 bin BTC'ye ulaşmıştır. Bugün, borsa net akışları nötr seviyeye dönerek çıkışların azaldığını gösteriyor. Bu durum, piyasanın yılbaşından bugüne kadar %43'ün üzerinde yükseldiği göz önünde bulundurulduğunda, yeni harekete geçirilen harcamalara (4. Hafta Analizi) kıyasla yeni talepte bir yavaşlamaya işaret ediyor olabilir.
Gelişen Ekonomi
Bitcoin için zincir üstü işlemler bu hafta günde 50 binin üzerinde artış gösterdi, ancak borsa para yatırma veya çekme işlemlerinde buna karşılık gelen bir artış göremiyoruz. Borsa ile ilgili işlemler şu anda toplam işlem sayılarının yalnızca %35'ini temsil ediyor ve bu baskınlık Mayıs 2021'deki piyasa zirvesinden bu yana düşüş trendinde.
İşlem sayılarındaki bu artış, Yatırımcıya Göre Ayarlanmış verilerimizde de görülebiliyor ve tek bir kişiyle veya dahili cüzdan yönetimiyle ilişkili olmadığını gösteriyor. Bu durum, işlem faaliyetlerindeki son yükselişin Bitcoin ekonomisinin başka bir yerinde meydana geldiğini göstermektedir.
Borsalara giren ve çıkan USD cinsinden hacim son birkaç haftadır nispeten sabit kalmıştır, ancak buna rağmen borsayla ilgili zincir üstü hacmin göreceli baskınlığı %2,5'ten %16'nın üzerine çıkmıştır.
2. Hafta ve 3. Hafta analizlerinde belirttiğimiz gibi, Bitcoin için küresel işlem hacimleri Kasım ayından bu yana hızla düşmüştür. Bu durum büyük olasılıkla, Ağustos-2021 ve Kasım-2022 arasında meydana gelen şişirilmiş, büyük boyutlu zincir üstü hacimlerdeki düşüşün bir yansımasıdır ve büyük ölçüde sektör genelindeki kaldıraç azaltma ve FTX/Alameda kuruluşu tarafından cüzdanların kötü yönetilmesinden kaynaklanmaktadır.
Genellikle, yatırımcılar ve tüccarlar daha aktif hale geldikçe, piyasa gücüne toplam zincir üstü borsa hacimlerinde bir artış eşlik eder. Yukarıdakiler bağlamında, borsa transfer hacimlerinde negatif bir toplam ivmenin devam ettiğini görebiliriz. Aylık ortalama artmaya başlasa da bu aşamada yıllık bazın oldukça altında kalmaktadır.
🔔 Uyarı Fikri : Borsa Giriş veya Çıkış Hacmi [USD] (30D-SMA) 875 Milyon Doların üzerine çıkarsa , borsa ile ilgili son akışlarda yıllık taban çizgisine doğru bir artışa işaret eder.
Özellikle 1000'den fazla BTC'ye sahip olan Balina varlıklarına baktığımızda, borsalara hem para yatırma hem de çekme hacimlerinde bir artış görebiliriz. Ocak ayı boyunca, Balina varlıkları toplam borsa girişlerine (ve çıkışlarına) 185 milyon ila 215 milyon dolar arasında katkıda bulundu ve net para çekme hacimlerinde yaklaşık 25 milyon dolarlık net bir sapma oldu.
Ortalama Satın Alma Fiyatı
Borsalara hem giren hem de borsalardan çıkan bu kadar büyük hacimli coinlerle, Bitcoin ekonomisinin çeşitli yatırımcı grupları için ortalama alım fiyatını tahmin edebiliriz. Bu ilk grafik, yıllık sınıfa göre ortalama satın alma fiyatını modellemekte, hesaplamayı her yıl 1 Ocak'ta başlatmakta ve bir tür uzun süreli DCA maliyet esasını modellemektedir.
2022'deki düşüş trendi boyunca, yalnızca 2017 ve öncesindeki yatırımcılar net bir gerçekleşmemiş zarara uğramaktan kaçınmış, 2018+ sınıfı ise FTX kırmızı mumu tarafından maliyet temellerinin alındığını görmüştür. Ancak mevcut ralli, 2019 sınıfını (21,8 bin $) ve daha öncesini gerçekleşmemiş bir kara geri itti.
🗜️ Çalışma Tablosu İpucu: Bu ortalama para çekme fiyatı, kümülatif toplam işlevi kullanılarak ve tanımlanmış bir başlangıç tarihi ayarlanarak hesaplanabilir
cumsum(m1,since?)
Borsa başına benzer bir model oluşturabiliriz. Aşağıdaki tablo, son fiyat hareketinin üç temel maliyet temeli seviyesini kesiştirdiğini gösteriyor:
- 🟠 Tüm borsa, tüm zamanların para çekme fiyatı 16,7 bin dolarla kesişti ve yıl sonu konsolidasyon aralığında bir tür destek sağladı.
- 🟡 + 🔵 En büyük iki borsa olan Coinbase ve Binance için Temmuz 2017'den bu yana ortalama para çekme fiyatı 21 bin doları aştı.
Geçen haftaki raporumuza ( 4. Hafta ) uygun olarak, bu, fiyatlar zincir üstü satın alma fiyatının üzerine çıktıkça önemli ölçüde artan Kardaki Arz Yüzdesi gibi metriklerde de görülebilir.
Son olarak, daha önce tartıştığımız Balina grubumuza geri dönüyoruz, ancak bu kez büyük piyasa diplerinden bu yana ortalama satın alma fiyatlarını gözden geçiriyoruz. Bu izleri piyasanın en düşük seviyelerinden başlatarak, bu topluluğun olası en uygun fiyatlarını değerlendirebiliriz.
Gördüğümüz şey, 2017 piyasasından🟡 beri aktif olan ortalama balinanın bile, fiyatlar 18 bin doların altına düştüğü için 2022'de varlıklarının gerçekleşmemiş bir zarara girdiğini gördü. Mart 2020'nin en düşük seviyelerinden bu yana grup, 23,8 bin dolarlık bir satın alma fiyatına sahip ve bu fiyat, yazı yazıldığı sırada spot fiyatların hemen üzerinde yer alıyor.
Bu modellerin üçü de 2022-23 ayı piyasasının ne kadar acımasız olduğunu ve en elverişli başlangıç noktalarına sahip grupları bile gerçekleşmemiş bir zarara sürüklediğini göstermektedir.
Özet ve sonuçlar
Ocak ayının sonuna yaklaşırken, Bitcoin piyasaları Ekim-2021'den bu yana en güçlü aylık fiyat performansını gördü ve bu performans hem tarihi spot talep hem de bir dizi short tasfiyesi ile desteklendi. Bu yükseliş piyasanın büyük bir bölümünü yeniden kara geçirdi ve vadeli işlem piyasalarının sağlıklı bir kontangoda işlem görmesine neden oldu. Ayrıca, FTX'in ardından ilk borsa çıkışlarının nötr olarak sakinleştiğini ve şimdi yeni motivasyonlu girişlerle dengelendiğini gözlemliyoruz.