Menkul Kıymetleştirme Nedir?
Menkul kıymetleştirme, bir gelir akışı sağlayan varlıkların kendilerine atfedilen risklerle birlikte alınması, özel amaçlı bir araçta (SPV) paketlenmesi ve daha sonra SPV’deki menkul kıymetlerin temettü/faiz kazanan ve kararlaştırılan bir tarihte anaparanın geri ödenmesini sağlayan ilgili yatırımcılara satılması yöntemidir.
Menkul kıymet leştirme genellikle likit olmayan varlıkları paraya çevirmek, fonlama maliyetlerini düşürmek veya finansal varlıkları yeniden paketlemek ve riski ayarlamak için kullanılır.
Lüksemburg menkul kıymetleştirmesi ile ilgili Damalion rehberimizi okuyabilirsiniz.
Lüksemburg Menkul Kıymetleştirme Yasasını modernize eden tasarı
Geçtiğimiz yıllarda, menkul kıymetleştirmeye ilişkin 22 Mart 2004 tarihli Lüksemburg yasası (“Menkul Kıymetleştirme Yasası”) çok çeşitli menkul kıymetleştirme, yeniden paketleme ve finansman işlemleri için başarılı bir çerçeve oluşturmuştur.
Lüksemburg SV’leri tarafından gerçekleştirilen menkul kıymetleştirme işlemleri için güvenilir ve yatırımcı dostu bir yasal ve vergi çerçevesi oluşturarak yüksek derecede esnekliği teşvik etmiştir.
9 Şubat 2022 tarihinde Lüksemburg Parlamentosu (Chambre des Députés) Menkul Kıymetleştirme Kanununu değiştiren yeni bir yasa tasarısını kabul etti.
Yeni Tasarıdan çıkarılacak başlıca sonuçlar aşağıdaki paragraflarda özetlenmiştir:
- Menkul Kıymetleştirme Aracının (SV) Finansmanı: Bir işlemin finansmanı artık menkul kıymetlerle sınırlı değildir, ancak geri ödenebilir tutar menkul kıymetleştirilmiş risklere bağlı olduğu sürece herhangi bir finansal araca açıktır. Bunun amacı, Menkul Kıymetleştirme Kanunu’nu, sadece menkul kıymetler şeklinde finansman gerektirmeyen Avrupa Menkul Kıymetleştirme Yönetmeliği ile uyumlu hale getirmektir.
- Bölümlere ilişkin bazı muhasebe sorunları çözülmüştür: Menkul Kıymetleştirme Kanunu, özkaynakla finanse edilen çok bölümlü SV’lerin, ana sözleşmelerinde bu seçeneğin yer alması koşuluyla, her bir bölümün bilançosunu ve kar ve zarar tablosunu yalnızca söz konusu bölümün hissedarlarının oylarıyla onaylamasına izin vermektedir. Ayrıca, bir SV’nin ana sözleşmesi, kârların, dağıtılabilir rezervlerin ve bir bölümün zorunlu yasal rezervlerinin ayrı bir temelde ve SV’nin genel mali durumuna atıfta bulunulmaksızın belirlenmesini öngörebilir.
- SV’ler için yeni yasal formlar: Lüksemburg şirketler hukukundaki büyümeyi yakalayan yeni Menkul Kıymetleştirme Kanunu, SV’ler için ek kurumsal yapılar getirmektedir: sınırsız şirketler (sociétés en nom collectif) (SENC), ortak sınırlı ortaklıklar (sociétés en commandite simple) (SCS), özel sınırlı ortaklıklar (sociétés en commandite spéciale) (SCSp) ve basitleştirilmiş kamu sınırlı sorumluluk şirketleri (sociétés par actions simplifiées) (SAS).
Lüksemburg menkul kıymetleştirme yapıları için denetim ihtiyacı
Tüm SV’ler (ortak sınırlı ortaklık (société en commandite simple), özel sınırlı ortaklık (société en commandite spéciale) ve sınırsız şirket (société en nom collectif) şeklindeki SV’ler dahil), her durumda bir veya daha fazla yetkili Lüksemburg bağımsız denetçisi (réviseurs d’entreprises agréés) tarafından denetlenecek yıllık hesapları formüle etmek ve yayınlamak zorundadır.
- Lüksemburg düzenleyici kurumu (CSSF) tarafından denetime ilişkin açıklama: Modernize Edilmiş Menkul Kıymetleştirme Kanunu, CSSF tarafından SSS’lerinde verilen mevcut yoruma uygun olarak, bir SV’nin sürekli olarak kamuya ihraç etmesi durumunda CSSF denetimine tabi olması gerektiğini tespit etmektedir. Halka açık ihraçlar için değer eşiğinin 125.000 Avro’dan 100.000 Avro’ya düşürülmesi önerilmektedir (İzahname Yönetmeliği muafiyetine karşılık gelmek üzere). Dolayısıyla, sadece profesyonel olmayan yatırımcılara 100.000 Avro’nun altında bir değerde yılda üç defadan fazla menkul kıymet ihraç eden SV’lerin CSSF tarafından onaylanması gerekecektir. Bu tür durumlarda CSSF tarafından yetkilendirme başvurusuna uyulmaması da artık cezaya tabidir.
- Varlıkların doğrudan ve dolaylı olarak elde tutulması: Modernize Edilmiş Menkul Kıymetleştirme Kanunu, bir SV’nin menkul kıymetleştirilmiş varlıkları doğrudan veya dolaylı olarak elinde tutabileceğini açıklamaktadır. Bu, örneğin, bir SV’nin doğrudan gayrimenkul sahibi olmasına açıkça izin verileceği anlamına gelmektedir.
- Pasif yönetim konusunda daha fazla esneklik: Modernize Edilmiş Menkul Kıymetleştirme Kanunu ile, finansman araçlarının halka ihraç edilmesi durumu hariç olmak üzere, tahvil, kredi veya diğer borçlanma araçlarına bağlı riskler için SV’ler için aktif yönetime izin verilecektir. Bu, Lüksemburg’un tarihsel olarak diğer yargı bölgelerinde kurulmuş olan daha fazla CDO/CLO yapısını çekmesini sağlayacaktır.
- Yasal bağlılık: Modernize Edilmiş Menkul Kıymetleştirme Kanunu, bir SV tarafından ihraç edilen finansal araçlara uygulanabilir resmi bir yasal itaat kuralları setinin uygulanmasını amaçlamaktadır.
Kanun gereği,
- hisseleri ve ortaklık payları SV tarafından ihraç edilen diğer finansal araçlara tabi olacaktır,
- hisseleri ve ortaklık payları SV tarafından ihraç edilen lehtar hisselerine tabi olacaktır,
- yararlanıcı hisseleri SV tarafından ihraç edilen borçlanma araçlarına tabi olacaktır ve
- değişken oranlı finansal araçlar, SV tarafından ihraç edilen sabit oranlı finansal araçlara tabi olacaktır.
Bununla birlikte, anayasal belgelerde veya ihraç belgelerinde itaat kuralları geçersiz kılınabileceğinden esneklik alanı olacaktır.
- Bir SV tarafından verilen teminat menfaatleri için daha esnek bir çerçeve getirilmiştir: Yıllardır, bir SV’nin dahil olduğu finansman düzenlemeleri, SV’nin kendi yükümlülükleri için veya yatırımcıları lehine verilmedikçe, teminat menfaatleri vermesine getirilen yasak nedeniyle engellenmekteydi. Teminatlı borcun ana şirket veya SV’nin bir yan kuruluşu düzeyinde gerçekleştiği bir yapıda bazı komplikasyonlarla karşılaşılması kaçınılmazdı. Yeni yasa, bir SV’nin, söz konusu yükümlülükler menkul kıymetleştirme işlemi ile ilişkili olduğu sürece, yalnızca kendi yükümlülüklerini değil, diğer kişilerin yükümlülüklerini de güvence altına almasına izin veren bir esneklik derecesi getirmektedir. Uygun olmayan işlem için butlan yaptırımı da ortadan kaldırılmıştır.
- Menkul kıymetleştirme fonlarına ilişkin açıklama: Modernize Edilmiş Menkul Kıymetleştirme Kanunu, menkul kıymetleştirme fonlarının (ve tasfiyelerinin) Lüksemburg ticaret siciline kaydedilmesi gerektiğini ve mevcut menkul kıymetleştirme fonlarının Tasarı’nın yürürlüğe girmesinden sonraki altı ay içinde kayıt yaptırması gerektiğini açıklamaktadır.
- Vergi: Modernize Edilmiş Menkul Kıymetleştirme Kanunu, Menkul Kıymetleştirme Kanunu kapsamında zaten çok cazip bir vergi rejiminden yararlanan SV’lere ilişkin doğrudan herhangi bir özel vergi tedbiri içermemektedir. Gerçekten de, kurumsal araç olarak kurulan SV’ler, hissedarların ve yatırımcıların konumlarına bakılmaksızın, herhangi bir Lüksemburg stopaj vergisini tetiklemeden, hissedarlara veya yatırımcılara yapılan taahhütleri veya dağıtımları vergilendirilebilir matrahlarından tamamen düşebilirler. Ayrıca, kurumsal araç olarak kurulan SV’ler tamamen vergiye tabi olduklarından, çifte vergi anlaşması erişimi ve AB direktiflerine uygun olabilirler. Son olarak, SV’lere verilen yönetim hizmetleri esas olarak KDV muafiyetine dayanabilir.
Yukarıdakiler ışığında, Lüksemburg kendisini menkul kıymetleştirme işlemleri için birincil merkez olarak kabul ettirebilmiştir ve çok çeşitli esnek ve yatırım dostu hükümler göz önüne alındığında, gelecekte de bu açıdan başarılı olmaya devam etmesi kuvvetle muhtemeldir.
Menkul kıymetleştirme aracınızı Lüksemburg’da kaydettirmek için lütfen şimdi Damalion uzmanınızla iletişime geçin.