15 Şubat 2023’te Washington, DC’deki bir bakkalın koridorunda bir bakkal arabası duruyor.
Stefani Reynolds | AFP | Getty Resimleri
Federal Rezerv, en azından bir önceki yıl ABD ekonomisinde sızan enflasyona karşı ilk saldırısını bir yıl önce bu ay başlattı.
Geriye dönüp bakıldığında, bu ilk grev ürkek görünebilir: Sadece birkaç ay içinde 1981’in sonlarından bu yana en yüksek yıllık oranına ulaşacak olan fiyat artışlarıyla başa çıkmak için sadece çeyrek puanlık bir artış. Politika yapıcıların bu ilk adımı öğrenmeleri çok uzun sürmez. yeterli olmaz
Sonraki aylarda, Fed’in gösterge borçlanma faiz oranını 4,5 puan artırarak 2007’den bu yana en yüksek düzeyine çıkarmaya yetecek kadar çok daha büyük artışlar görüldü.
Bir yıllık enflasyon mücadelesinden sonra işler nasıl gidiyor?
Kısacası, tamam, ama çok daha fazlası değil.
Faiz artışları, politika sıkılaştırmasına ilham veren enflasyon artışının bir kısmını bastırmış görünüyor. Ancak Fed’in harekete geçmek için çok geç kaldığı fikri devam ediyor ve merkez bankasının %2’lik enflasyon standardına geri dönmesinin ne kadar süreceği konusundaki sorular artıyor.
LPL Financial baş küresel stratejisti Quincy Krosby, “Daha gidecekleri çok yol var” dedi. “Enflasyonun başlangıçta değerlendirdiklerinden daha yapışkan olduğunu kabul etmeleri uzun zaman aldı.”
Gerçekten de, Fed yetkilileri aylarca enflasyonun “geçici” olduğu ve kendi kendine düşeceği anlatısına bağlı kaldılar. Bu arada, fiyatlar yükseldi, ücretler arttı, ancak ayak uyduramadı ve merkez bankacıları, ekonomik kriz şiddetlenirken geçişte uykuda olduklarına dair kamuoyunda bir izlenim bıraktı.
2022’nin sonlarında yapılan bir Gallup anketi, halkın yalnızca %37’sinin, yakın zamana kadar en güvenilir kamu kurumlarından biri olan Fed hakkında olumlu bir izlenime sahip olduğunu gösterdi.
Krosby, “Bu onları eleştirmek için değil, şunu anlamak için: Enflasyon hakkında ortalama tüketiciden daha fazlasını bilmiyorlar. Bu önemli,” dedi. “Sadece bu, bilmek onların işi. İşte eleştiri burada devreye giriyor.”
Bu eleştiri, bazı şaşırtıcı enflasyon verilerinin ortasında geldi.
Geçen yaz bir noktada enerji fiyatları 12 aylık bir süre içinde %41’den fazla arttı. Gıda enflasyonu %11’in üzerinde zirve yaptı. Yumurta, uçak bileti ücretleri ve evcil hayvan yemi gibi bireysel kalemlerin fiyatları çok büyük artışlar gördü.
Fed Başkanı Jerome Powell geçtiğimiz günlerde kendisinin ve meslektaşlarının enflasyonu düşürmek için “güçlü adımlar” atmakta olduğu konusunda ısrar etti. Powell ve diğer politika yapıcılar, neredeyse evrensel olarak, enflasyonun kalıcılığını kabul etmekte yavaş olduklarını kabul ettiler, ancak şimdi sorunu çözmek için uygun şekilde hareket ettiklerini söylüyorlar.
Powell 1 Şubat’ta düzenlediği basın toplantısında, “Zafer ilan etmek veya bunu gerçekten elde ettiğimizi düşünmek için çok erken olur.” Hedefimiz tabii ki enflasyonu düşürmek” dedi.
Bazı ilerleme belirtileri
Enflasyon birçok göstergenin bir mozaiğidir. En azından son zamanlarda, daha yakından izlenen göstergelerden biri olan Çalışma Bakanlığı’nın tüketici fiyat endeksinin doğru yönde ilerlediğine dair işaretler var. Endeks, geçen yaz yaklaşık %9 olan yıllık enflasyon oranını en son %6,4 olarak gösterdi.
Tüketici davranışlarındaki dalgalanmalara daha hızlı uyum sağlayan Fed’in yakından takip ettiği kişisel tüketim harcamaları fiyat endeksi de yıllık bazda %5,4’e gerileyerek TÜFE’ye yaklaşıyor.
Ancak enflasyonun hala Fed hedefinin oldukça üzerinde olmasıyla birlikte, finans piyasalarında merkez bankası yetkililerinin tahmin ettiğinden daha fazla faiz artışına ihtiyaç duyulacağına dair artan bir endişe var. Son aylarda faiz oranlarını belirleyen Federal Açık Piyasa Komitesi, art arda dört üç çeyrek puanlık artıştan Aralık ayında yarım puanlık ve Şubat başında çeyrek puanlık bir hareketle oran artışlarının seviyesini düşürdü.
“Yavaşladılar [the pace of hikes] erken TS Lombard’ın ABD’li baş ekonomisti Steven Blitz, “Politika hamlelerinin henüz başlangıç aşamasındayız” dedi. ısırmaya bile başlar.”
Piyasaların bir diğer büyük korkusu da, gösterge gecelik borçlanma faizini %4,5 ile %4,75 aralığına çeken Fed’in faiz artırımlarıyla resesyona yol açacağı. Piyasalar, vadeli işlem verilerine göre Fed’in bu oranı durdurmadan önce %5,25-%5,5 aralığına kadar alacağını düşünüyor.
Ancak Blitz, hafif bir durgunluğun en iyi durum senaryosu olabileceğini söyledi.
Resesyona girmezsek, yıl sonuna kadar yüzde 6 fon oranına ulaşacağız” dedi. “Eğer resesyona girersek… sonunda %3’lük bir fon oranına sahip olacağız.”
Hala büyüyor
Şimdiye kadar, bir durgunluk en azından yakın vadede bir tehdit olarak görünmüyor. Atlanta Fed, 2022’nin dördüncü çeyreğindeki %2,7 seviyesinin hemen ilerisinde, ilk çeyrek için %2,3’lük gayri safi yurtiçi hasıla büyümesini izliyor.
Fed hamleleri, ekonominin faiz oranlarına daha duyarlı sektörlerini en çok etkiledi. Konut, Covid pandemisinin başlarında burun kanaması olan yüksekliklerinden geri çekilirken, Silikon Vadisi de daha yüksek maliyetlerle dövüldü ve aşırı işe alımdan sonra sancılı bir işten çıkarmalar döngüsüne itildi.
Ancak daha büyük iş piyasası şaşırtıcı bir şekilde dirençliydi ve Ocak ayında tarım dışı istihdamın 517.000 arttığını gören bir patlamanın ardından, 1953’ten bu yana en düşük seviyeye bağlı olan %3,4’lük bir işsizlik oranı bildirdi.
Açık pozisyonlar ile mevcut işçiler arasındaki büyük uçurum, ekonomistlerin ABD’nin bu yıl resesyondan kaçınabileceğini düşünmelerinin bir nedeni.
Yine de sorunlu noktalar var: Konut uzun süreli bir düşüşe saplanırken, imalat son üç aydır daralma içinde. Bu koşullar, bazı iktisatçıların “dönen durgunluklar” dediği, tüm ekonominin değil, bireysel sektörlerin küçüldüğü durumla tutarlıdır.
Bununla birlikte tüketiciler, alışveriş yapanların birikmiş birikimlerini işe koyması, restoran ve barları dolu tutması ve çevrimiçi satışları artırması nedeniyle perakende satışların Ocak ayında %3 artmasıyla güçlü kalmaya devam ediyor.
Bu, ekonomiyi canlı görmek isteyenler için iyi bir haber olsa da, bir Fed’in enflasyonu kontrol altına alabilmek için kasıtlı olarak ekonomiyi yavaşlatmaya çalışması pek hoş değil.
Citigroup ekonomisti Andrew Hollenhorst, Fed’in bu yılın sonuna kadar temel enflasyon ölçümlerini yaklaşık %4’e çekebileceğini düşünüyor. Bu, %5,6’lık en son çekirdek CPI ve %4,7’lik çekirdek PCE’den daha iyi olurdu, ancak yine de hedeften oldukça uzak.
Her iki gösterge için de son zamanlarda beklenenden güçlü okumalar, riskin yukarı yönlü olduğunu gösteriyor, diye ekledi.
Hollenhorst bu hafta bir müşteri notunda, bir düşüş “Fed yetkililerinin enflasyonist baskıyı azaltmak için ekonomiyi yeterince yavaşlatmaya odaklanmasını sağlamalıdır” diye yazdı. “Ancak etkinlik verileri de işbirliği yapmıyor.”
Goldman Sachs ayrıca enflasyonun önümüzdeki ay düşeceğinden emin. Ancak Goldman ekonomisti Ronnie Walker, “Geçen ayki bazı haberler, yakın vadeli görünümü daha zorlayıcı hale getirdi” diye yazdı.
Walker, kullanılmış arabalar gibi mal fiyatlarının hızla arttığına dikkat çekiyor. Ayrıca, Powell’ın son zamanlarda bahsettiği ve gıda, enerji ve barınma maliyetlerini hariç tutan bir ölçü olan “süper çekirdek” enflasyonun muhtemelen %4 civarında kalacağını tahmin etti.
Walker, birlikte ele alındığında, verilerin Fed’in kilit faiz oranı için “tahminimiz üzerindeki risk dengesinin” “yukarıya doğru eğildiğini” gösterdiğini yazdı.
Daha gevşek koşullar
Fed’in çabalarının kafa karıştırıcı bir yönü, politika hamlelerinin “finansal koşullar” aracılığıyla işlemesinin beklenmesidir – tahvil getiri marjlarından borsa hareketlerine, ipotek oranlarına ve diğer çok daha gizemli önlemlere kadar her şeyi kapsayan bir göstergeler karışımı.
Chicago Fed’in, işlerin hangi yöne gittiği konusunda iyi bir gösterge sağlayan bir izleyicisi var. İlginç bir şekilde, Fed politikayı sıkılaştırmaya devam etse de, Chicago endeksi aslında Ekim ayından bu yana gevşedi ve politikayı sahadaki koşullara göre kalibre etme zorluğunu örneklemeye yardımcı oldu. (Sıfırın üzerindeki ölçümler sıkılaşmayı, sıfırın altındaki ölçümler ise daha gevşek koşulları gösterir.)
Powell’ın 1 Şubat’ta düzenlediği basın toplantısında, faiz artırımlarının başlamasından bu yana koşulların “çok önemli ölçüde sıkılaştığını” söylemesi, bu özellikle kafa karıştırıcı.
Minneapolis Fed Başkanı Neel Kashkari, enflasyonun akışını değiştirme mücadelelerine rağmen Çarşamba günü politikanın işe yaradığına dair kanıt gördüğünü söyledi.
Ancak, ileride daha çok iş olduğunu kabul etti.
Güney Dakota, Sioux Falls’ta düzenlenen bir etkinlik sırasında Kashkari, “Reel oranlar tüm eğri boyunca pozitif, tüm bunlar bana politikamızın ekonomi üzerinde frene basmak gibi istenen etkiye sahip olduğunu gösteriyor” dedi.
“Ama şunun farkındayım ki, zaferi çok erken ilan edersek, bu coşku seli olacak ve bunu geri getirmek için daha fazla çalışmamız gerekecek.” “Yani, işleri bitirene kadar yaptığımız şeyi yapmaya devam edeceğiz ve ben de bunu yapmaya kararlıyım.”