Jay Newman, Elliott Management’ta kıdemli bir portföy yöneticisiydi ve küresel ekonomide dolaşan yasadışı para hakkında bir gerilim filmi olan Undermoney’nin yazarıdır.
Yükselen piyasa devlet borcundaki yatırımcılar, daha yüksek getiri yanılsamasına bağımlı olan bağımlılardır. Gerçeği söylemek gerekirse, aynı zamanda bir temerrütten sonra yeniden yapılanma koşullarını müzakere etmek için yüksek masada oturmaktan kaynaklanan adrenalin patlamasına da bağımlılar.
Onlarca yıldır, bu bağımlılığı tanıyan ve ihtiyatsız borçlanma, beceriksiz borç verme ve dibe doğru bir yarışla sonuçlanan tekrarlanan yeniden yapılandırmalar döngüsünü kırmamıza yardımcı olan bir müdahalenin zamanı geçti: devlet borcu yeniden müzakere edildi ve büyük parçalar tekrar tekrar affedildi. , sihirli bir şekilde kaybolur.
Ölçeği ve kapsamı 1980’lerin borç krizine rakip olacak, yükselen piyasa temerrütleri salgınının eşiğindeyiz. Batı merkez bankalarının faiz artışları, COVID pandemisinden kaynaklanan serpinti, Rusya ile Ukrayna arasındaki savaşın ekonomik yansımalarından kaynaklanan artan gıda ve yakıt fiyatları, kötü yönetim ve düpedüz yolsuzluk, katkıda bulunan faktörlerdir. Sebepler ne olursa olsun, yakında bunun tam ortasında olacağız.
Bu yarım yamalak varlık sınıfının en büyük destekçilerinden biri tarafından yakın zamanda yayınlanan uyarıyı düşünün. JPMorgan’a göre, Sri Lanka, Maldivler, Bahamalar, Belize, Senegal, Ruanda, Grenada ve Etiyopya “rezerv tükenme riski altında” – yani kasa boş.
Lübnan, Mısır, Pakistan, Rusya’yı, Ukrayna borcunun kaçınılmaz yeniden müzakeresini veya bu konuda, tahvilleri yüzde 10’dan fazla olan 27 ülkeyi – her zaman bir sorun işareti – dışarıda bırakmayalım.
Ancak Kenneth Rogoff ve Carmen Reinhart’a tüm saygımla: bu sefer dır-dir farklı, çünkü tek bir borç verenin – Çin’in el kırbaç.
Çin, borç verdiği ve yatırım yaptığı büyük meblağlar nedeniyle Kuşak ve Yol Girişimi (BRI), sadece parasını alan ülkelerin kaderini değil, aynı zamanda IMF ve özel sektör borç verenlerinin de kaderini kontrol ediyor.
Sri Lanka buna bir örnek. 2019’da Dünya Bankası, Sri Lanka’yı üst orta gelirli bir ülke olarak sınıflandırdı. Bugün 50 milyar doların üzerinde borcu var, ancak tüm rezervlerini tüketti ve halkı gazyağı, yiyecek ve ilaç için kuyruğa giriyor.
Pek çok açıklama var, ancak en az değil, hükümetle işbirliği yapan Çin’in kurduğu borç tuzağı, Sri Lanka’yı beyaz fillerle besledi: Hambantota Limanı ve boş Mattala Rajapaksa Uluslararası Havaalanı gibi ekonomik olmayan, kötü tasarlanmış projeler. Sri Lanka, tahmin edilebileceği gibi, borcunu karşılayamaz haldeyken, Çin, geri ödemede ısrar ederek, daha fazla imtiyaz ve geniş araziler için borcu takas etmeyi teklif ederek ve siyasi sınıfın gelgitine yardımcı olmak için ek nakit teklif ederek tuzağı kurdu.
Çin sıradan bir ticari alacaklı olsaydı, aşırı borçlanma halledilirdi. Ama değil. Çin’in BRI anlaşmalarının boyutu, kapsamı ve şartları devlet sırrıdır. Görünüşe bakılırsa Çin, sadece bu şekilde kalmayı değil, aynı zamanda kıdemde ısrar etmeyi de istiyor – muhtemelen IMF ve Dünya Bankası gibi uluslararası finans kuruluşları tarafından verilen kredilerde bile.
O zaman ne yapılması gerekiyor? Olağan gidişatta, IFI’ler, Batı hükümeti, kıkırdayan STK’lar ve uluslararası basın, özel sektör alacaklılarını Sri Lanka’ya imtiyazlı koşullar sunmaya – alacaklarının büyük bir yüzdesini affetmeye ve on yıllarca yenileme borcunun vadesini uzatmaya – çağıracak.
Neden bunu yapıyorsun? Bir borçlu yeniden icat etme isteğini ve kapasitesini göstermedikçe ve Çin ve IFI’ler dahil tüm alacaklılar taleplerinin tamamını açıklamayı ve ticari şartlar üzerinde bir çözüm müzakere etmeyi kabul etmedikçe, herhangi bir yeniden yapılandırma başarısız olacaktır.
Böylesi kusurlu, geleneksel bir yaklaşım yerine, özel alacaklılar, hayatın her alanında bağımlılar için iyi bir tavsiye olan mantraya kulak vermelidir: sadece hayır deyin.
Sadece hayır de: borçlunun kapsamlı, sürdürülebilir bir mali planı olmadan önce müzakere etmek. Herhangi bir alacaklı, mali sorunlarını çözmek için güvenilir bir planı olmayan bir borçluyla neden pazarlık yapsın?
Sadece hayır de: borç sürdürülebilirliğine ilişkin kapsamlı ve iyi niyetli bir analiz tamamlanana kadar müzakerelere Arjantin kalıbı kırana kadar, uzun vadede sürdürülebilecek borç düzeyine ilişkin müzakereler yapıldı.
Sadece hayır de: onlarca yıllık yolsuzluğun kurbanı olan herhangi bir borçlu, suçluları belirlemek ve haksız kazançları geri almak için radikal bir çaba gösterene kadar. Son kırk yıldaki neredeyse her devlet borcu krizinde, çalınan paranın küçük bir kısmı bile geri alınsaydı, ülkelerin sağlam bir mali temele oturabileceğine inanmak için iyi nedenler var.
Sadece hayır de: IMF gibi uluslararası finans kurumlarının önünde müzakere etmek, kendi taleplerinin nasıl ele alınacağını tam olarak gösterir.
Sadece hayır de: bir siyasi istikrar görünene kadar. Masanın karşısında oturanların altı ay içinde mi yoksa altı yıl sonra mı orada olacağını sormak çok fazla değil. İmza töreninin ötesinde ayakta kalamayacak bir hükümetle anlaşma yapmanın bir anlamı yok.
Sadece hayır de: Alacaklılara sağlam yasal haklar ve icra korumaları sağlamayan kredi belgelerine kaydolmak. En son Arjantin borç yeniden yapılandırmasının en büyük başarısızlığı, hükümete icra edilebilir haklar sağlayacak sözleşme şartları sunmak yerine, alacaklıların herhangi bir karşılık beklemeden borcun yarısını bağışlamayı seçmeleriydi. Arjantin için, temerrüt durumunda çok daha güçlü korumalara sahip “süper” bir tahvil yaratmak mümkün olmasına rağmen, dış borcunun geri ödenmesi isteğe bağlı hale geldi. Bugüne kadar, tahvil sahipleri denemek için çok çekingen ve korkak davrandılar.
Sadece hayır de: Çin’in ve Hindistan gibi benzer durumdaki borç verenlerin kredileri ve yatırımları için eksiksiz bir belge seti ibraz edemediği ve diğer herhangi birinden daha fazla veya daha az haklara sahip olmayan ticari alacaklılar olarak yeniden yapılandırma müzakerelerine katılmayı kabul ettiği herhangi bir müzakereye borç veren.
Rüya gibi mi geliyor? Herhangi bir bağımlılık türünden kurtulmanın ilk adımı gerçeklik testidir: Bir sorununuz olduğunu kabul etmelisiniz ve aynı eski şeyi tekrar tekrar yapmanın farklı bir sonuç vermeyeceğini kabul etmelisiniz.
Kolay olmayacak. Jeopolitik görevliler – egemen devletler, IFI’lar, STK’lar – çok uzun süredir özel sektör borç verenlerini, kalıcı çözümler geliştirmede ortaklar olarak değil, bir temerrüt oluştuğunda ilk kaçan sürü olarak görüyorlar.
Sadece bu da değil, dünyanın en büyük para yöneticilerinden bazıları, yatırımcılarını korumak yerine, ilk bağlılıklarının Davos’tan ilham alan bazı belirsiz meslektaş dayanışması kavramına olduğuna karar vermiş görünüyor.
Ama gerçekten kaybedecek ya da korkacak bir şey yok. Zayıf kurumların ve yolsuzluğun pençesine düşen borçlular hesap vermedikçe ve o zamana kadar, ödünç alınan bir dolar, kazanılan bir dolar olmaya devam edecektir. Piyasalardan, rüşvetlerden, IMF’den ya da Çin’den, ellerinden geldiğince çok para çekecekler ve olayların kontrollerinin ötesine geçtiği fikrinin arkasına saklanacaklar.
Sonuç olarak, temerrütte şerefsizlik olmadığına dair örtük argümana yalnızca bir rasyonel, işlevsel yanıt vardır. Temelde kusurlu ve bozuk bir sürece katılmaya davet edildiyseniz: hayır demeniz yeterli.
Kaynak : https://www.ft.com/content/3472eae6-ed82-4404-b4f0-4001a816e2cb