Arbitraj fiyatlandırma teorisi, (Arbitrage Pricing Theory) bir finansal varlığın fiyatının, aynı varlık için farklı piyasalarda işlem gören fiyatlarının ortalaması ya da arasındaki farkın ortadan kaldırılması yoluyla belirlenmesi gerektiğini savunan bir teoridir. Bu teoriye göre, aynı varlık farklı piyasalarda farklı fiyatlarla işlem görürse, yatırımcılar bu farkı kullanarak risksiz bir arbitraj işlemi yapabilirler. Örneğin, bir hisse senedinin fiyatı New York Borsası’nda 10 dolar iken Londra Borsası’nda 11 dolar ise, bir yatırımcı New York Borsası’nda hisse senedini satın alıp Londra Borsası’nda satış yaparak risksiz bir kar elde edebilir.
APT Nedir?
Finansta arbitraj fiyatlandırma teorisi (APT), çeşitli makro-ekonomik (sistematik) risk değişkenlerini finansal varlıkların fiyatlandırılmasıyla ilişkilendiren varlık fiyatlandırması için çok faktörlü bir modeldir. Ekonomist Stephen Ross tarafından 1976’da önerilen bu modelin, Finansal Varlık Fiyatlandırma Modeli’ne (CAPM) göre gelişmiş bir alternatif olduğuna inanılıyor. APT, bir denge piyasasında rasyonel yatırımcıların arbitraj uygulayacağını ve böylece denge fiyatının sonunda gerçekleşeceğini öne süren tek fiyat yasası üzerine kuruludur. Bu nedenle APT, belirli bir dönemde arbitraj fırsatları tükendiğinde, bir varlığın beklenen getirisinin çeşitli faktörlerin doğrusal bir işlevi olduğunu veya her bir faktörün hassasiyetinin faktöre özgü bir beta katsayısı ile temsil edildiği teorik piyasa endekslerini savunur.
Sonuç olarak, tüccarlara “gerçek” varlık değeri göstergesi sağlar ve arbitraj yoluyla piyasa tutarsızlıklarından yararlanmaya olanak tanır. APT’nin doğrusal faktör modeli yapısı, varlık tahsisini, yönetilen fonların performansını ve sermaye maliyetinin hesaplanmasını değerlendirmek için temel olarak kullanılır.
APT Modelinin Varsayımları
Varlık değerlemesi için APT modeli aşağıdaki varsayımlara dayanmaktadır:
- Yatırımcılar doğası gereği riskten kaçınırlar ve aynı beklentilere sahiptirler.
- Arbitraj için sınırlı fırsata sahip verimli piyasalar
- Mükemmel sermaye piyasaları
- Sonsuz sayıda varlık
- Risk faktörleri, çeşitlendirilemeyen ve dolayısıyla tüm finansal varlıkları bir dereceye kadar etkileyen sistematik risklerin göstergesidir. Böylece, bu faktörler olmalıdır:
- Herhangi bir firmaya veya sektöre özgü değildir
- Piyasa tarafından bir risk primi ile tazmin edilir
- Rastgele bir değişken
Arbitraj Nedir?
Arbitraj, yatırımcıların kar elde etmek için varlık değerlemesindeki makul fiyattan küçük farklılıklardan yararlandıkları bir uygulamadır. Etkin olmayan bir piyasada aşırı değerli veya düşük değerli menkul kıymetlerden beklenen pozitif getirinin, herhangi bir artımlı risk ve sıfır ek yatırım olmadan gerçekleşmesidir.
Mekanikler
APT bağlamında, arbitraj, en az birinin yanlış fiyatlandırıldığı iki varlığın alım satımından oluşur. Arbitrajcı, nispeten çok pahalı olan varlığı satar ve geliri nispeten çok ucuz olanı satın almak için kullanır. APT’ye göre, bir varlığın mevcut fiyatı model tarafından tahmin edilen fiyattan farklıysa yanlış fiyatlandırılmıştır. Bugünkü varlık fiyatı, varlığın beklenen getirisinin çeşitli faktörlerin doğrusal bir fonksiyonu olduğu ve her bir faktördeki değişikliklere duyarlılığın faktöre özgü bir beta katsayısı ile temsil edildiği APT oranında iskonto edilmiş gelecekteki tüm nakit akışlarının toplamına eşit olmalıdır.
Finansal Varlık Fiyatlandırma Modeli ve Arbitraj Fiyatlandırma Teorisi
APT, sermaye varlıkları fiyatlandırma modeli (CAPM) ile birlikte varlık fiyatlandırması üzerine etkili iki teoriden biridir. APT, varsayımlarında daha az kısıtlayıcı olması ve daha geniş bir uygulama yelpazesinde kullanım için daha esnek olması bakımından CAPM’den farklıdır. Bu nedenle, beklenen varlık getirileri için (istatistiksel olanın aksine) daha büyük bir açıklayıcı güce sahiptir. Özdeş “pazar portföyü” yerine, her bir yatırımcının kendine özgü beta dizisine sahip benzersiz bir portföye sahip olacağını varsayar. Bazı yönlerden, CAPM, APT’nin “özel bir durumu” olarak kabul edilebilir, çünkü menkul kıymetler piyasası satırı, beta’nın piyasa değerindeki değişikliklere maruz kaldığı varlık fiyatının tek faktörlü bir modelini temsil eder.
Temel olarak, CAPM, ekonomideki tüm faktörlerin bir piyasa portföyü tarafından temsil edilen tek bir faktörde uzlaştırılabileceği ve böylece hepsinin varlığın getirisi üzerinde eşdeğer ağırlığa sahip olduğu önermesinden türetilmiştir. Buna karşılık, APT modeli, her bir hisse senedinin çeşitli makroekonomik faktörlere benzersiz bir şekilde tepki verdiğini ve bu nedenle her birinin etkisinin ayrı ayrı açıklanması gerektiğini önermektedir.
Sonuç olarak, Arbitraj fiyatlandırma teorisi, finansal piyasalarda fiyatların nasıl belirlendiği konusundaki önemli bir teoridir. Bu teori, benzer varlıkların farklı yerlerdeki fiyatlarının dengesizliklerine dayanarak kar elde etmek için arbitrajcıların harekete geçebileceğini söyler. Yani, eğer bir varlık A yerinde daha pahalıysa ve B yerinde daha ucuzsa, arbitrajcılar A’dan satın alıp B’ye satarak kar elde edebilirler. Bu işlem, fiyat dengesizliklerini ortadan kaldırır ve piyasaların daha etkin çalışmasına yardımcı olur. Arbitraj fiyatlandırma teorisi, finansal piyasaların temel yapı taşlarından biridir ve yatırımcıların fiyat hareketlerini anlamalarına yardımcı olabilir.