Hızlı navigasyon
Yatırım fonu yöneticiniz tarafından ne kadar aktif yönetim yapılıyor?Aktif Paylaşım size cevabı verebilir.
Mali literatürde, ortalama yatırım fonu yöneticisinin ücretlerden sonra kıyaslama endeksinin altında performans gösterdiğini gösteren çok sayıda çalışma vardır.
2006 yılında, Yale School of Management'tan Martijn Cremers ve Antti Petajisto, yatırım fonu yöneticileri tarafından kullanılan aktif yönetimin kapsamını belirlemek için yeni bir yöntem ve daha iyi performans gösterenleri bulmak için bir araç olan Active Share'i tanıttı.
Önemli Çıkarımlar
- Aktif Paylaşım, bir portföy yöneticisinin varlıkları ile kıyaslama endeksi arasındaki farkı takip eder.
- Uzun vadede, kendi kriterlerini aşmaya çalışan aktif olarak yönetilen portföyler, ortalama olarak (özellikle vergi ve ücretlerden sonra) düşük performans gösterme eğilimindedir.
- Düşük bir Aktif Hisse puanının, bir portföy yöneticisinin hedef endeksi yakından taklit ettiğini ve pasif bir yatırım stratejisine girdiğini gösterdiği söylenir.
- Yüksek bir Aktif Hisse puanının, bir fonun varlıklarının hedef endeksten ayrıldığını ve portföy yöneticisinin ondan daha iyi performans gösterdiğini gösterdiği söylenir.
- Araştırmaların sürekli olarak aktif fon yöneticilerinin kıyaslama endekslerinden daha düşük performans gösterdiğini gösterdiği göz önüne alındığında, bu performans sonuçları şaşırtıcıdır.
Aktif Paylaşımın Arkasındaki Araştırma
Aktif Hisse, bir yöneticinin portföyündeki hisse senetlerinin kıyaslama endeksinden farklı olan yüzdesinin bir ölçüsüdür.Aktif Paylaşımı yüksek yöneticilerin kıyaslama endekslerinden daha iyi performans gösterdiği tespit edildi.Çalışmanın çıkardığı sonuç, Aktif Hissenin fon performansını önemli ölçüde öngördüğüdür.
1980'den 2003'e kadar 2.650 fonu inceleyen Cremers ve Petajisto, en yüksek dereceli aktif fonların, Aktif Payı %80 veya daha yüksek olanların, gösterge endekslerini ücretlerden önce %2,71 ve ücretlerden sonra %1,49-1,59 oranında yendiğini buldu.
Bu şaşırtıcıdır, çünkü diğer araştırmacılar, aktif yatırım fonu yöneticilerinin, genel olarak, hem Amerika Birleşik Devletleri'nde hem de yurtdışında sürekli olarak gösterge endekslerinden daha düşük performans gösterdiğini defalarca göstermiştir.Bu alternatif araştırma, çoğunlukla piyasa fiyatlarının mevcut tüm bilgileri yansıttığını göstermektedir.
Çalışmaya göre, Aktif Paylaşım, aynı zamanda, aktif olduğunu iddia eden ancak portföyleri kıyaslama portföyüne çok benzeyen gizli dizin oluşturucuların belirlenmesinde de faydalıdır.
Dolap indeksleyicilerini belirlemek son derece önemlidir, çünkü aktif yönetim ücretleri, bir kıyaslamaya benzer bir portföyü olan herkes için bir endeksten daha iyi performans göstermenin önünde önemli bir engel olabilir.
Yale çalışması ayrıca düşük Aktif Paylaşıma sahip fonlar buldu.Aktif Payı %60'ın altında olan yönetim altındaki varlıkların (AUM) yüzdesi, 1980'de %1,5'ten 2003'te %40,7'ye yükseldi.Buna bağlı olarak, Aktif Payı %80'den fazla olan fon varlıklarının oranı 1980'de %58 iken 2003'te %28'e düşmüştür.
Bu değişim, endeks fonlarındaki büyüme ile tam olarak açıklanamamaktadır.1980'de, Aktif Payı %60'ın altında olan çok az endeks dışı fon vardı.2003 yılında Aktif Payı %60'ın altında olan fonlar, fonların %20'sine ve yönetilen varlıkların %30'una yükselmiştir.
Yazarlar ayrıca, yönetim altında daha az varlığa sahip fonlar arasında Aktif Paylaşım ve aşırı performansın daha yüksek olduğunu bulmuşlardır.
Daha yakın tarihli araştırmalar ayrıca, ortalama olarak, aktif olarak yönetilen portföylerin kıyaslama endekslerinden daha düşük performans gösterdiğini doğrulayarak, 2002'den 2017'ye kadar olan 15 yıllık dönemde aktif fonların sadece yaklaşık %8'inin pasif endeksleri geçebildiğini tespit etti.
Aktif yönetim tarafından oluşturulan vergiler ve alım satım maliyetlerinin muhasebeleştirilmesinden sonra, başarılı fonların sayısı sadece %2'ye düşer.
Active Share'e göre, karşılaştırma endeksiyle tam olarak eşleşen bir endeks fonu, Active Share puanı 0 olacaktır.Endeks ile ortak pay sahibi olmayan bir fonun Aktif Pay puanı 100 olacaktır.
Aktif Yönetim Tedbirleri
Bir yatırım fonu tarafından kullanılan aktif yönetimin kapsamının geleneksel ölçümü, bir fonun tarihsel getirilerini kıyaslama endeksininkilerle karşılaştıran yöntemlere dayanır.
Hata oynaklığını takip eden böyle bir yöntem, bir yöneticinin getirileri ile endeks getirileri arasındaki farkın standart sapmasını ölçer.
Yüksek izleme hatası oynaklığı, yüksek derecede aktif yönetimi gösterir.Ölçümün ardındaki mantık, bir portföydeki bireysel hisse senetlerinin yapısının getiri modeline yansıtılacağıdır.Portföyün getirileri, zaman içinde endeksin getirilerinden önemli ölçüde saparsa, portföyün yapısı endeksten önemli ölçüde farklı olmalıdır.
Hata oynaklığını izlemek mantıklı ve hesaplaması kolay olsa da, yalnızca yöneticinin portföyde gerçekleştirdiği eylemleri ifade eder ve aslında altta yatan varlıklara bakmaz.
Buna karşılık, Aktif Hisse, bir yöneticinin portföyünün fiili varlıklarını analiz ederek ve bu varlıkları kendi kıyaslama endeksiyle karşılaştırarak bulunur.Aktif yönetimi bu şekilde ölçerek, yatırımcıların, gözlemlenen getirilerden sonuçlar çıkarmak yerine, bir yöneticinin performansı artırmak için tam olarak ne yaptığını daha net anlamaları beklenir.
Hesaplama Aktivitesi
Aktif Hisse, yönetici portföyündeki her bir holdingin ağırlıkları ile her bir holdingin karşılaştırma endeksindeki ağırlıkları arasındaki farkların mutlak değeri toplamının ikiye bölünmesiyle hesaplanır.
Aktif Paylaşım=21ben=1∑N∣wfon, sermaye,i-wdizin,i∣
Basit bir örnek olarak, bir kıyaslama endeksinin yalnızca bir hisse senedi içerdiğini varsayalım.Bir yönetici hisse senedini beğendiğine karar verirse ancak portföyün yalnızca yarısını o hisse senedine ve yarısını başka bir hisse senedine yatırmak isterse, Aktif Hisse %50 olacaktır.
Aktif Paylaşım=21(∣%100-%50∣+∣0%−%50∣)=%50
Bu örnekteki Aktif Hisse sonucu, esasen yönetici portföyünün %50'sinin kıyaslama endeksinden farklı olduğu anlamına gelir.
Yatırımcılar Dikkatli Olmalı
Active Share araştırmasında ortaya çıkan veriler merak uyandırıcı olsa da yatırımcıların bulguları uygulamaya çalışırken dikkatli olmaları gerekiyor.Daha önce bahsedilen yüksek Aktif Paylaşım yöneticilerinin kıyaslama yapan sonuçları, grubun ortalamasıdır.
Yatırımcıların, Aktif Hisse portföyü yüksek tüm yöneticilerin kendi kriterlerini geçeceği sonucuna varması yanlış olur.Veriler yalnızca, bu yönetici grubunun ortalama performansının, Aktif Paylaşımı düşük yöneticilerin ortalama performansından daha iyi olduğunu gösterir.
Tabii ki, yüksek Aktif Hisse portföyüne sahip bir dizi yöneticinin kıyaslama ölçütlerinin altında performans göstermesi, diğerlerinin ise onlardan daha iyi performans göstermesi muhtemeldir.Piyasayı yenen performansın bir göstergesi olarak yalnızca Aktif Paylaşıma güvenen yatırımcılar, yanlışlıkla, kıyaslama performansının altında performans gösteren bir yönetici seçebilirler.
Active Share ile ilgili bilgiler cazip gelse de, tutarlı olmadıkça sonuçlar pek işe yaramaz.Cremers ve Petajisto, yüksek Active Share yöneticilerinin bir kıyaslama endeksine göre fazla getiri sağlamaya devam etme yeteneklerinde önemli bir tutarlılık buluyor.
Aktif Paylaşım Ne Yapar?
Cremers ve Petajisto'nun Yale araştırmasına göre Active Share, yatırım fonu yöneticileri tarafından yürütülen aktif yönetim miktarını belirleyebilir.Aktif Hisse, bir fonun varlıklarını hedef endeksinin varlıklarıyla karşılaştırır ve farklılığı ölçer.Endekslerine çok benzeyenler düşük Aktif Paylaşım puanı alır.Varlıkları birbirinden ayrılan fonlar daha yüksek Aktif Hisse puanı alır.
Aktif Paylaşım Sonuçları Nasıl Yanlış Yorumlanabilir?
Yatırımcılar, fonlar için yüksek Aktif Hisse puanlarının, kıyaslamayı geçen yöneticileri gösterdiğine yanlışlıkla inanabilirler.Ancak bu yanlış bir yorum olacaktır.Aktif Hisse sonuçları, bireysel fonlar için değil, bir grup için ortalama bir performansa işaret eder.
İzleme Hatası Volatilitesi Neyi Ölçüyor?
Active Share'in fiili menkul kıymet varlıklarını karşılaştırma yönteminin aksine, izleme hatası oynaklığı, bir fon yöneticisinin getirilerinde görülen farkın bir endeksin getirilerine kıyasla standart sapmasını ölçer.Yüksek bir oynaklık sonucu, büyük miktarda aktif yönetim anlamına gelir.
Alt çizgi
Cremers ve Petajisto çalışmasının sonuçlarına göre Active Share, yatırımcıların potansiyel yatırım fonu yatırımlarını değerlendirmek için kullanabilecekleri başka bir araç olabilir. Ancak, performans potansiyelinin daha eksiksiz anlaşılması için diğer analiz araçlarıyla birlikte kullanılmalıdır.