Bir dijital menkul kıymetler teklifi için bir yargı bölgesi seçmeye gelince, Malta listede ilk sırada yer alıyor. Geçtiğimiz birkaç yıl içinde Malta, gelişmiş blok zinciri mevzuatı, dostane vergi politikaları ve düzenlemeye ilerici bir yaklaşım getirerek teknolojik yeniliği teşvik eden “blok zinciri adası” olarak benzersiz bir konuma geldi..
Bu makale, adada dijital menkul kıymetler sunma platformumuzu yapılandırırken, Malta’daki düzenleyici kurum ve yerel avukatlarla aylarca süren araştırmalara ve kişisel iletişime dayalı olarak, Malta’daki dijital menkul kıymetlerin yasal durumuna kapsamlı bir genel bakış sunmaktadır..
Contents
Yönetmeliğe genel bakış
Malta’daki dijital menkul kıymetler, en önemlisi Şirketler Yasası ve Yatırım Hizmetleri Yasası olmak üzere, her şeyden önce finansal araçlar ve hizmetlere ilişkin geleneksel yasalarla düzenlenir. Bu yasalar kendilerini MiFID II, İzahname Yönetmeliği ve diğerleri gibi AB mevzuatı hükümlerine dahil eder..
Malta, mevcut yasaların yanı sıra, geleneksel mevzuat tarafından nelerin düzenlenmesi gerektiğini ve yenilerinin kapsamına girenleri tanımlayan yenilikçi blockchain tabanlı finansal araçlar hakkında özel bir mevzuat da getirmiştir..
Bu yaklaşım, yenilikçi bir nesnenin yasal statüsünü tanımlamak için belirli bir mevzuat gerektirmeyen ve bunun yerine mevcut olana dayanarak, ortak hukuk sistemine sahip ülkeler tarafından benimsenenden farklıdır..
Özellikle dijital menkul kıymetlere atıfta bulunan üç ana eylem vardır:
- DLT tabanlı varlıkları ve bunları yöneten kuralları tanımlayan Sanal Finansal Varlıklar (VFA Yasası)
- MDIA’yı yönetici bir kuruluş olarak kuran Malta Dijital İnovasyon Otoritesi (MDIA) ve blockchain şirketlerini düzenlemedeki rolü
- İnovasyon Teknolojisi Düzenlemeleri & “Yenilikçi teknoloji düzenlemesi” terimini, lisanslama prosedürünü ve koşullarını tanıtan Hizmetler (ITAS)
Bir kaynak yaratma yöntemi olarak STO’larla ilgili ayrı bir kanun şu anda geliştirme aşamasındadır.
Bunun dışında birkaç yönerge ve strateji var. Bunlardan en alakalı olanı, MFSA’nın STO’ya yaklaşımını ve MFSA Fintech Stratejisini özetleyen, diğerlerinin yanı sıra fintech girişimleri için düzenleyici sanal alan oluşturma planlarını tartışan MFSA STO Danışma Belgesi’dir..
Aşağıda, mevcut mevzuatın en önemli yönlerine daha yakından bakıyorum.
Yetkili Makamlar
Malta’da dijital menkul kıymetleri yöneten iki ana düzenleyici kurum vardır: Malta Finansal Hizmetler Otoritesi (MFSA) ve Malta Dijital İnovasyon Otoritesi (MDIA).
MFSA Malta’da hem finansal hizmet sağlayıcılarını hem de her türlü finansal enstrümanı ihraç edenleri düzenleyen tek finansal hizmet düzenleyicisidir. Bunun dijital menkul kıymet ihraççıları için iki sonucu vardır:
- MFSA lisanslı hizmet sağlayıcılarla çalışmaları gerekiyor
- Tekliflerinin MFSA tarafından onaylanması gerekir
Görevi MDIA teknolojik yenilik için kurallar ve standartlar belirlemek ve uygulamaktır. Dijital menkul kıymetler açısından, düzenleyici, güvenilir ve güvenli olduklarından emin olmak için kripto ve güvenlik belirteç borsalarının ve diğer altyapı projelerinin teknik altyapısını inceler ve yetkilendirir..
Bir MFSA (geçerli mali otorite) lisansı almak için mutlaka MDIA yetkilendirmesine ihtiyacınız yoktur – çoğu durumda sistem denetimi yeterlidir ve MDIA görüşü isteğe bağlıdır. Bununla birlikte, işlem hacimleri belirli seviyeleri aşarsa, ikincisi tarafından yetkilendirme zorunlu hale gelir..
Açıkçası, MDIA sınırlı bant genişliğine sahiptir ve her uygulamayı yetkilendirme için kontrol edemez, bu nedenle düzenleyici, önerilen sistemin teknik planını gözden geçirmek için üçüncü taraf MDIA lisanslı sistem denetçilerinin ilgisini çeker. Danışmanlık devleri KPMG ve PwC de dahil olmak üzere şu anda beş tane var. Denetim tamamlandıktan sonra, MDIA, yenilikçi teknoloji şirketinin denetçi değerlendirmesi, iş modeli, üst yönetim kişilikleri ve nitelikli hissedarlarına dayalı olarak yetki vermek için nihai kararı verir..
Yetkili makamlar üç öncelikli hedefi takip etmektedir: yatırımcıları korumak, desteklemek
Malta’nın “teknolojik yenilikler için mükemmellik merkezi” ve sağlıklı rekabet ve seçimi teşvik etme konusundaki itibarı.
İtibar üzerindeki güçlü odak, Malta’yı Estonya gibi diğer blok zinciri dostu yargı alanlarından farklı kılıyor. Malta, açık mevzuat oluşturarak, düzenleyici fintech korumalı alanı oluşturarak vb. Blockchain tabanlı işletmeyi teşvik etmek için çok şey yapsa da, burada lisans almak daha zordur. Lisans almak için, bir şirketin katı gereksinimlere uyması, altyapının dayanıklılığını sağlamak için sistem denetiminden geçmesi, iş modelini savunması gerekir..
Malta’da düzenlenmiş herhangi bir faaliyet için yetki almak için gerekli şartlardan biri, tüm gerekli niteliklere sahip hissedarlar için “uygunluk ve uygun kontroller” olarak adlandırılır (>% 25 hisse) ve üst düzey yönetim – dolandırıcılığı önlemek, yatırımcıları korumak ve Malta’nın itibarını korumak için başka bir mekanizma.
Bu tür önlemler, Malta’da lisanslı bir şirket için ek bir güvenilirlik yaratır ve bu da, saygın şirketlerin burada ticari faaliyetler kurması için teşvikler oluşturur..
Sanal Finansal Varlıklar Yasası: sınıflandırma sağlama
VFA Yasası, Kasım 2018’de sanal finansal varlıklar ve varlık teklifleri için yasal çerçeveyi tanıttı. Yasa dört tür DLT varlığını tanımlar:
- elektronik para – DLT’de muhasebeleştirilen ortak para
- sanal belirteçler – sadakat puanları gibi yalnızca bir sistem içinde değeri olan birimler
- finansal araçlar – diğerlerinin yanı sıra devredilebilir menkul kıymetler ve toplu yatırım teşebbüslerindeki birimleri içeren, MiFID II düzenlemeleri tarafından tanımlanan varlıklar
- sanal finansal varlıklar – yukarıdakilerin hiçbirine uymayan her şey
Kanunun güzelliği, bir varlık geleneksel biçimlere girmediğinde, duruma göre ele alınmasıdır. Pek çok yargı alanı böylesine ayrıntılı bir yaklaşımı benimsemiyor ve DLT tabanlı varlıkları her varlık grubu için aynı kurallara sahip güvenlik, yardımcı program ve ödeme jetonları olarak geniş bir şekilde nitelendirmeyi tercih ediyor..
Kripto para birimleri için ayrı bir kategori oluşturmak iyi bir fikir gibi görünse de sorun şu ki, bildiğimiz gibi özleri çok farklı olabilir: bazıları bir blok zincirinin yerel tokenlarıdır, diğerleri değildir, bazıları anonimdir, bazıları değil, bazıları ademi merkeziyetçi ve bazıları değil.
VFA Yasası, çoğunlukla sanal finansal varlıkların ihracı veya sunulmasıyla ilgili prosedürlere odaklanır. Bununla birlikte, güvenlik belirteçlerinin doğalarına bağlı olarak nasıl nitelendirilmesi gerektiği kanunun kendisinden açık değildir. Bu nedenle MFSA, dijital menkul kıymetler için endüstrideki tüm özel kullanım durumlarını kapsayacak şekilde daha fazla kılavuz yayınladı ve belirli bir mevzuat üzerinde çalışıyor..
STO Danışma Belgesi: dijital menkul kıymetlerin tanımlanması
STO Danışma Belgesi, güvenlik belirteci tekliflerini geleneksel ve geleneksel olmayan olarak ikiye ayırır.
Geleneksel STO sırasında sunulan birimler, MiFID altında finansal araçlar olarak sınıflandırılır. Bu nedenle, çoğunlukla MiFID ve Yatırım Hizmetleri Yasası tarafından düzenlenirler. Şurada: Stobox bu tür birimlere “dijital menkul kıymetler” diyoruz ve çoğunlukla onlarla çalışıyoruz.
Diğer tüm egzotik yatırım birimi türleri, geleneksel olmayan STO tanımına girer. En yaygın örnek, bir gelir payına hak sağlayan ancak bir şirketin öz sermayesini temsil etmeyen, dolayısıyla bir tür türev sözleşmesi olan bir birimi içerebilir. Şimdiye kadar gerçekleştirilen güvenlik belirteci tekliflerinin çoğu, kapsamına giren düzenleme yargı yetkisine bağlı olarak farklılık gösterse de, bu türden olmuştur. Şimdiye kadar gerçekleştirilen çoğu güvenlik belirteci teklifi bu nitelikteydi.
MFSA, geleneksel olmayan STO’lar hakkında henüz bir görüş yayınlamadı.
İzahname düzenlemesi: teklif & dijital menkul kıymet ticareti
Dijital menkul kıymetlerin sunulması, esas olarak, ihraççıların halka arz yaparken bir İzahname kaydetmesini gerektiren İzahname Yönetmeliği ile düzenlenir. Bununla birlikte, Avrupa mevzuatı, bir İzahname kaydı olmaksızın teklifin uygulanabileceği muafiyetleri nazikçe sunmaktadır..
En yaygın kullanılan ikisi şunları içerir:
1) yalnızca akredite yatırımcıları hedefleyen teklif (özel satış)
2) 12 aylık bir süre boyunca Avrupa Birliği’nde 5 milyon Euro’nun altında toplam bedelle teklif.
Bununla birlikte, ihraççı bir ticaret yerinde listelenmek istiyorsa, listeleme kurallarına uymalı ve İzahname benzeri bir Kabul Belgesi hazırlamalı, böylece muaf tutulan bir teklifin faydalarını azaltmalıdır..
Bununla birlikte, düzenlenmiş bir ticaret yeri tanımına girmeyen ve bu nedenle daha az katı kabul kuralları getirebilen ikincil piyasa düzenlemeleri vardır. Bunlardan biri, katılımcıların alış ve satış faizlerini koyabilecekleri bir pazar olan ilan panosudur, ancak otomatik eşleştirme yoktur. Bunun yerine işlem, başka bir müşteri önerilen şartları kabul ettiğinde ve ticaretin bir karşı tarafı olmayı seçtiğinde başlatılır. Malta’da henüz bir emsal olmamasına rağmen, aynı AB mevzuatına tabi olan İngiltere’nin Mali Davranış Otoritesi, bu tür bir düzenlemeyi bir MTF olarak kabul etmemektedir:
“Bize göre, sadece faiz, teklif ve teklif veya fiyat göstergelerini alan, havuzlayan, toplayan ve yayınlayan herhangi bir sistem çok taraflı bir sistem olarak düşünülmemelidir. Bu, bir ilan panosunun çok taraflı bir sistem olarak görülmemesi gerektiği anlamına gelir. Bunun nedeni, bu tür tesislerde bir ticaret çıkarının diğerine tepkisinin olmamasıdır. “
Bu nedenle biz de Stobox Şirketlerin işe alınma ve likiditeye erişme gereksinimlerini azaltmak için ikincil pazarımızı bir duyuru panosu şeklinde inşa ediyoruz.
Son düşünceler
Malta, yatırımcı koruması ile yenilikçiliği kolaylaştırma arasında denge kuran, dünyadaki dijital menkul kıymetler için en ilerici yasal çerçevelerden birini uygulamaya koydu. Sıfırdan kapsamlı bir mevzuat oluşturmak önemsiz bir iştir ve çok zaman alır – bugüne kadarki dijital menkul kıymet tekliflerinin çoğunun neden diğer yargı alanlarında gerçekleştiğini açıklar. Bununla birlikte, tam olarak Malta’nın buna çok fazla zaman ve çaba harcaması nedeniyle, Maltalı sağlayıcılara ve şirketlere hem uzun vadeli düzenleyici istikrar açısından hem de ihtiyati standartlara uygunluk açısından güvenilebilir..