BENEğer istersen Takdir edilmek için, açıktan satıcı olmayın. Diğer bazı yatırımcılar, en azından soyut olarak, sağlıklı ve verimli bir piyasanın önemli bir parçası olarak sizi savunabilir. Ama çoğunlukla, en iyi ihtimalle başkalarının talihsizliğinden faydalanan bir gulyabanisiniz. En kötü ihtimalle, dürüst şirketlerin iflas edeceğine dair bahse giren ve iflas edene kadar onlar hakkında yalanlar yayan bir kurumsal yağmacısınız. Yanlış hedefi (sahip oldukları hisse senetlerini) veya yanlış zamanı (birçok kişinin para kaybettiği ancak sizin para kazandığınız bir çöküş) seçerseniz savunucularınız bile eriyecektir.
Yetkililer genellikle bu güzel hava dostlarından biri olduğundan, tarihsel açığa satış yasaklarının listesi uzundur. 17. yüzyıl Hollandalı düzenleyicileri, 18. yüzyıl İngiliz düzenleyicileri ve Napolyon Bonapart’ı içeriyor. 6 Kasım’da yayınlanan son ekleme Güney Kore Finansal Hizmetler Komisyonu’ndan geldi. O, zamanın ruhunu iyi bir şekilde yakaladı ve sadece ıslak ulusal borsanın sorumlusu olarak kısa pozisyonları suçlayan yerel perakende yatırımcıları ordusu arasında değil. Wall Street’teki “meme hisse senedi” çılgınlığı aynı zamanda amatör tüccarları kötü açığa satış yapan profesyonellerle karşı karşıya gelen kahramanca zavallılara dönüştürdü.
Bu arada, Amerika’nın en tanınmış shortlarından biri olan Jim Chanos, 17 Kasım’da yatırımcılarına büyük hedge fonlarının kapatıldığını duyuran bir mektup yazdı. Bu rakamı “birkaç yüz milyon” olarak tanımlayarak, “Yönetilen varlıklarımız, onları yönetmenin artık kârlı olmadığı noktaya düştü” diye açıklıyor. Enerji grubu Enron’un çöküşünü öngördükten birkaç yıl sonra, 2008’de zirveye ulaşan şirketi “6 ile 7 milyar dolar arasında” bir rakamı yönetiyordu. 1985’teki kuruluşundan bu yana, kısa bahisler yatırımcılarına yaklaşık 5 milyar dolar kar getirdi.
Bu nedenle oyunda kalan şortlar iki tehditle karşı karşıyadır. Birincisi eski: Açığa satışı ahlaka aykırı olarak görenlerin baskısıyla düzenleyiciler iş modellerini sıkılaştıracak. İkinci ve daha sinsi tehdit ise yatırımcıların bu iş modeline karşı sabrını kaybetmesi ve artık paralarını bu modele yatırmak istememesidir. Açığa satış yapanlar bu tehlikelerden herhangi birinin kurbanı olursa, finansal piyasalar daha az sermaye tahsis edebilecek ve bunlara yatırım yapanların durumu daha kötü olacaktır.
Varlık fiyatlarının düşmesi üzerine bahis oynamanın ahlaka aykırı olduğunu savunarak başlayın. Bu görüşe göre açığa satış yapanlar fiyatları düşürüyor, diğer yatırımcıların getirilerine zarar veriyor ve şirketlerin (hatta hükümetlerin) sermaye artırmasını zorlaştırıyor. Açıkçası bu, kısa pozisyonların ana hedeflerinin genellikle Enron gibi yatırımcıları dolandıran kişiler olduğu gerçeğini göz ardı ediyor. Açığa satış yapanlar, bu tür dolandırıcılıkları ortaya çıkarmak ve gün ışığına çıkarmak için güçlü bir mali teşvike sahip olan tek kişilerdir; bu da yatırımcıları uzun vadede daha büyük kayıplardan kurtarır. Aynı şey aşırı değerli şirketler için de geçerli. Kısa filmler internet balonunu daha önce kırmayı mı başarmıştı, yoksa daha yeni olanlar mı? PSPCS ve meme hisse senetleri olsaydı, daha az sayıda yatırımcı zirveden satın alır ve gömleklerini kaybederdi.
Aynı zamanda açığa satışların fiyatları düşürdüğüne dair çok az kanıt var. Hamburg Üniversitesi’nden Wolfgang Bessler ve Marco Vendrasco tarafından Mart 2020’deki çöküş sırasında açığa satışı geçici olarak yasaklayan altı Avrupa ülkesi üzerinde yapılan bir araştırma, bu yasakların borsaları istikrara kavuşturmakta başarısız olduğunu ortaya çıkardı. Bunun yerine likiditeyi azaltıp “alış” ve “satış” fiyatları arasındaki farkı artırarak işlemleri daha pahalı hale getirdiler. Ek olarak, genellikle büyük açığa satış mağdurları olarak tanımlanan daha küçük şirketlerin hisseleri, piyasa kalitesinin bozulmasından daha fazla zarar gördü.
Açığa satış yapanların yapabileceği şey, eğer ikinci tehditten kaçınırlarsa ve yatırımcılarını kendileriyle kalmaya ikna ederlerse, piyasanın geri kalanını aşırı değerli olduğuna inandıkları varlıklara karşı uyarmaktır. Çoğu zaman başarılı oluyorlar: Bu, Ocak ayında Hindenburg Research tarafından büyük ölçüde açığa alınan ve hisse senedi fiyatları yılın başından bu yana %39 düşen büyük bir Hint holdingi olan Adani Enterprises’ın durumudur. Bu tür argümanlar kendi kendine hizmet edebilir, ancak aynı zamanda kendi erdemlerini öne çıkaran herhangi bir fon yöneticisinin argümanları da öyle.
Aradaki fark, uzun pozisyonların yatırım bankaları, halkla ilişkiler danışmanları ve şirketlerin kendileri tarafından desteklenmesi ve bunların hepsinin açıkça iyimserlik ve abartı satmayla ilgilenmesidir. Karşı tarafı tutmaya istekli oyunbozanlar da olduğunda piyasalar daha iyi çalışır ve sermaye daha verimli bir şekilde tahsis edilir. Özellikle ABD’deki borsalar tüm zamanların en yüksek seviyelerine yaklaşırken, açığa satış fonlarının sağladığı çöküşe karşı sigorta, yatırımcılar için özellikle değerli olabilir. Sonuçta Bay Chanos, bu kadar eski moda olmasının her zamankinden daha ucuz olduğu anlamına geldiğini belirtiyor.■
Finansal piyasalar köşe yazarımız Buttonwood’dan daha fazlasını okuyun:
Yatırımcılar CoCos’a açılıyor (23 Kasım)
Yeni bir kitap, Ray Dalio’nun bir canavar olduğunu öne sürüyor. Doğru mu? (16 Kasım)
S&P 500’ü unutun. S&P 493’e dikkat edin (8 Kasım)
Ayrıca: Buttonwood Sütunu adını nasıl aldı?