Açıklama: Tahviller, getiriler ve inversiyonlar - Aralık 2022
Dünya çapında resesyondan söz edilirken, tahvil getirileri dikkatle izleniyor. Bir devlet tahvili getiri eğrisi, yatırımcıların mevcut ve gelecekteki ekonomik büyüme beklentileri hakkında ne düşündüklerini en doğru şekilde yansıtır.
Tahvil getirileri, son aylarda hem küresel hem de Hindistan'daki haber raporlarında yer aldı. Hindistan'da devlet tahvili getirileri, Birlik Bütçesinin ardından keskin bir şekilde düştü, ancak son birkaç haftadaki düşük seviyelerden çıktılar. Uluslararası olarak, ABD hazine bonosu getirileri geçen hafta düştü, ancak hükümetlerin hemen hemen her yerde ekonomik büyümeyi artırma arzusu gösterdiği netleştikten sonra onlar da ılımlılaştı.
Tahviller nelerdir?
Tahvil, borç para almak için bir araçtır. Bu bir IOU gibidir. Bir ülkenin hükümeti veya bir şirket tarafından fon toplamak için bir tahvil piyasaya sürülebilir/ihraç edilebilir. Devlet tahvilleri (Hindistan'da G-sec, ABD'de Hazine ve Birleşik Krallık'ta Gilts olarak anılır) devletin garantisiyle birlikte geldiğinden, en güvenli yatırımlardan biri olarak kabul edilirler. Sonuç olarak, aynı zamanda en düşük yatırım getirisini (veya getirisini) sağlarlar. Şirket tahvillerine yapılan yatırımlar daha riskli olma eğilimindedir çünkü başarısızlık olasılığı (ve dolayısıyla şirketin krediyi geri ödememe olasılığı) daha yüksektir.
Tahvil getirileri nedir?
Basitçe söylemek gerekirse, bir tahvilin getirisi, kazandığı efektif getiri oranıdır. Ancak getiri oranı sabit değildir - tahvilin fiyatına göre değişir. Ancak bunu anlamak için önce bağların nasıl yapılandırıldığını anlamak gerekir. Her tahvilin bir nominal değeri ve bir kupon ödemesi vardır. Ayrıca, tahvilin nominal değerine eşit olabilecek veya olmayabilecek tahvilin fiyatı da vardır.
10 yıllık G-saniyenin nominal değerinin 100 Rs olduğunu ve kupon ödemesinin 5 Rs olduğunu varsayalım. Bu tahvilin alıcıları hükümete 100 Rs (nominal değer) verecek; Buna karşılık, hükümet onlara önümüzdeki 10 yıl boyunca her yıl 5 Rs (kupon ödemesi) ödeyecek ve görev süresinin sonunda 100 Rs'yi geri ödeyecek. Bu durumda tahvilin getirisi veya efektif faiz oranı %5'tir. Getiri, yatırımcının bugün 100 Rs ile ayrıldığı, ancak 10 yıl boyunca onsuz kaldığı için ödülüdür.
Verim neden ve nasıl yükselir ve düşer?
Sadece bir tahvilin ve iki alıcının (veya hükümete borç vermeye istekli kişilerin) olduğu bir durum hayal edin. Böyle bir senaryoda, iki alıcının rekabetçi teklifi nedeniyle tahvilin satış fiyatı 100 Rs'den 105 Rs'ye veya 110 Rs'ye gidebilir. Daha da önemlisi, tahvil 110 Rs'de satılsa bile, 5 Rs'lik kupon ödemesi değişmeyecektir. Böylece, tahvilin fiyatı 100 Rs'den 110 Rs'ye yükseldikçe getiri %4,5'e düşüyor.
Benzer şekilde, daha geniş ekonomideki faiz oranı, bir tahvil tarafından vaat edilen ilk kupon ödemesinden farklıysa, piyasa güçleri, verimin kendisini ekonominin faiz oranıyla aynı hizaya getirmesini çabucak sağlar. Bu anlamda, G-saniye getirileri, bir ekonomideki geçerli faiz oranı ile yakın bir uyum içindedir. Yukarıdaki örneğe referansla, eğer geçerli faiz oranı %4 ise ve hükümet %5 getirisi olan bir tahvil (yani, 100 Rs nominal değer ve 5 Rs kupon) açıklarsa, o zaman birçok insan olacaktır. daha yüksek bir faiz oranı elde etmek için böyle bir tahvil satın almak için acele edin. Bu artan talep, getiriler düşse bile tahvil fiyatlarını yukarı itmeye başlayacak. Bu, tahvil fiyatı 125 Rs'ye ulaşana kadar devam edecek - bu noktada, bir Rs-5 kupon ödemesi, ekonominin geri kalanında olduğu gibi %4'lük bir getiriye eşdeğer olacaktır.
Faiz oranlarının başlangıçta vaat edilen getirilerden daha yüksek olduğu durumlarda, ekonomideki hakim faiz oranı ile getiri getirme süreci ters yönde çalışır.
Şu anda ABD devlet tahvili getirilerine ne oluyor? Ne anlama geliyor?
Küresel ekonomi son iki yılın büyük bölümünde yavaşlıyor. En büyük ekonomilerden bazıları ya daha yavaş büyüyor (ABD ve Çin gibi) ya da fiilen küçülüyor (Almanya gibi).
Sonuç olarak, geçen hafta, Almanya ve Çin'de yavaşlamanın teyit edilmesiyle ABD Hazine tahvil getirileri keskin bir şekilde düştü. Sebep: hem ABD içindeki hem de dışındaki yatırımcılar, büyüme beklentileri düşüyorsa, hisse senetlerine ve hatta daha riskli varlıklara yatırım yapmanın pek mantıklı olmadığını düşündüler. Bunun yerine, hem güvenli hem de likit olan bir şeye (yani, hızla nakde çevrilebilecek bir şeye) yatırım yapmak daha mantıklıydı. ABD Hazine tahvilleri bu konuda en güvenli bahistir. Bu nedenle, birçok yatırımcı ABD Hazine bonolarını almak için sıraya girdi, bu da fiyatlarının artmasına ve getirilerinin keskin bir şekilde düşmesine neden oldu.
10 yıllık devlet tahvillerinin getirilerindeki düşüş, tahvil yatırımcılarının gelecekte para talebinin düşmesini beklediklerini gösterdi. Bu nedenle gelecekteki faiz oranlarının daha düşük olması muhtemeldir. Gelecekte daha düşük bir para talebi, yalnızca büyüme daha da yavaşladığında gerçekleşecektir. Dolayısıyla düşen devlet tahvili getirileri tipik olarak ekonomik katılımcıların gelecekte büyümenin yavaşlamasını beklediğini gösteriyor.
Tabii ki, tahvil getirileri sadece bunu gösteriyor – gelecekte büyümenin düşmesine neden olmuyorlar.
Ve verim eğrisi nedir ve ne anlama gelir?
Getiri eğrisi, farklı zaman dilimlerinde tahvil getirilerinin (eşit kredi derecesine sahip) grafiksel bir temsilidir. Tipik olarak, bu terim aynı egemen garantiyle gelen devlet tahvilleri için kullanılır. Dolayısıyla ABD hazine tahvillerinin getiri eğrisi, görev süresi (veya birinin hükümete borç verme süresi) değiştiğinde getirilerin nasıl değiştiğini gösterir.
Tahvil yatırımcıları ABD ekonomisinin normal bir şekilde büyümesini beklerse, daha uzun süre borç verdiklerinde daha fazla ödüllendirilmeyi (yani daha fazla getiri elde etmeyi) beklerler. Bu, normal - yukarı eğimli - bir getiri eğrisine yol açar (tabloya bakın).
Bu verim eğrisinin dikliği, bir ekonominin ne kadar hızlı büyümesinin beklendiği ile belirlenir. Ne kadar hızlı büyümesi beklenirse, daha uzun görev süreleri için verim o kadar fazla olur. Ekonominin sadece marjinal olarak büyümesi beklendiğinde, getiri eğrisi düzdür.
O halde verim inversiyonu nedir ve bu ne anlama gelir?
Daha uzun vadeli bir tahvilin getirisi, daha kısa bir vadeli tahvilin getirisinden daha az olduğunda, verim inversiyonu meydana gelir. Bu da geçen hafta 10 yıllık Hazine getirisinin 2 yıllık Hazine getirisinin altına düştüğü zaman oldu.
Bir getiri tersine çevirme, tipik olarak bir durgunluğun habercisidir. Tersine çevrilmiş bir getiri eğrisi, yatırımcıların gelecekteki büyümenin keskin bir şekilde düşmesini beklediğini gösterir; başka bir deyişle, para talebi bugünkünden çok daha düşük olacaktır ve dolayısıyla getiriler de daha düşük olacaktır.
Bir resesyonu tahmin etmede verimin tersine çevrilmesi ne kadar iyidir?
ABD Ticaret Bakanı Wilbur Ross'un Pazartesi günü eninde sonunda bir durgunluk olacağını söylediği aktarılmış olsa da, bu tersine çevirme, bence, insanların düşündüğü kadar güvenilir değil, yine de ABD verileri tarihsel olarak gösteriyor ki, 1960'ların ortalarında bir bölüm hariç, getiri ters çevirmesini her zaman bir durgunluk izlemiştir.